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息口不加怎減的道理

2016-11-22-(Tue)
【28Hse.com】  
特朗普勝出美國總統大選,雖然他在選舉時頗多前言不對後語的情況,其財金官員班底亦尚未公布,但他主張大興土木改善基建,加上經濟數據支持聯儲局加息,未來一至兩年的利率走勢已趨明朗化──美息將溫和上升。

美國經濟數據改善,12月聯儲局議息,市場已估計聯邦基金利率將上升0.25厘。特朗普在競選時曾揚言要炒掉聯儲局主席耶倫,就大趨勢而言,成真與否的意義不大。隨着經濟改善,聯儲局應已達成加息共識,客觀上會造就利率上升的環境;而對於地產大亨出身的特朗普,基建利好地產的影響是路人皆見的常識,小小的香港横洲發展或也印證這種講法,新任總統又怎會看輕。

筆者認為,2017年美國應加息約4次,令聯邦基金利率升至2厘或以上;而2018年,美息料會加2次,至2.5厘水平以上。如果經濟好轉、美國順利啟動大型基建,推高通脹,美息於未來24個月更可能升至3厘水平。在此說明,這是主觀願望而已。

槍械要重裝、利息要「重」加

如果美息順利回升,代表美國的銀行可返回「賺取息差」的業務常態。需知道過去一段時間,銀行過度從事投資業務,埋下了金融風暴的遠因,結果民主黨主政時加大了對銀行體系的監管,令銀行一直處於守勢。另一方面,利率下跌,信貸需求卻疲弱,令美國銀行「無啖好食」,新興的FINTECH崛起,銀行更是回應乏力。當然銀行業的問題也源於自身,看看香港銀行業過去20年也得知一二,銀行是只會賺息差卻沒有創新的「特許經營」錢莊!當利率回升,銀行有空間返回傳統賺取存貸息差,這將有利信貸市場及整體經濟。

對聯儲局來說,維持超低利率經年,利息已是減無可減,已出現欠缺子彈應對下一波經濟危機的問題。現時隨經濟數字好轉,聯儲局不論由誰主持,都應傾向上調利率,待日後再施展貨幣政策時,有更多的彈藥,情况就似槍械要重裝 (reload)的動作。加息料會對美國的房地產價格帶來壓力,但基建改善,卻可提升不動產的價值,一定程度上對沖了加息的影響。

對特朗普來說,比較麻煩的是雙赤問題,他一方面主張減稅,一方面要投資基建,無疑會增加政府財赤;貿易赤字方面,雖然他曾揚言會大幅增加中國貨品關稅,但現實中其實作用不大;增加中國貨關稅、生產線或會由中國移向東南亞、拉美,美國整體貿赤情況不會有多少改變。考慮過去雙赤時的美元表現,筆者認為,美元今天的升勢正為2017年的下跌作幅度性緩衝!

剛性需求的新解

雖然不少分析認為,特朗普的減稅加上聯儲局加息,或會促使資金回流,美元更形強勢。但基於強美元不利美國出口和雙赤的原因,筆者對於美國當局是否樂見美滙上升有一定保留──時間會證明一切,美元是否全面轉強,大概在明年第三季會見真章。

香港地產方面,如果港元利率大致跟隨美息上升,超低息時代告終。息口回升的預期愈明朗,為樓價帶來壓力亦愈大。不過,由2008年金融海嘯後走勢看來,當時樓價微跌,已會促使買家入市。還有市場上已積習了一種看法:樓價下跌是機會,其中的所謂鐵證就是2000年或2004年後入市的人,全都成了發財達人,最近成為傑青的某人便是侃侃而谈,她於2004年入市的傑出作為!這個香港樓市顯性信仰,其實就是心理範疇的「觀念動性效應」(ideomotor effect),也就是所謂碟仙效應。

簡單來說,我們的大腦會串連文字、聲音和顏色從而得出意思和行動。就如覆蓋的碟子本身沒有力量,但放大了手中輕微變動,卻出現移動現象,便是典型的ideomotor效應:人們的潛意識可能會影響他們的身體,不自覺地採取行動。而那群樓市占卜師的日以繼夜的宣傳,同樣對大眾潛意識有灌輸作用。

筆者認為,樓市應以本地人的負擔去評定高低,現在香港的樓價肯定是高。但考慮到本地出生率、結婚和離婚數字等需求和1997年至今,尤其是2003年之後,大量新香港人以單程證、投資移民計劃、專材計劃或內地生留港工作等途徑進入香港;今時今日,七個香港人中便有一個新香港人,而此類人口增長的趨勢看來會持續,正是說明所謂今天的剛性需求已混雜了強大的外在因素;再者,過去幾年金管局推出壓力測試,一般供樓人士有實力應付利率的上升,縱使利率一如以上估計般回升,本地樓價恐怕難有大調空間。

原文刊於信報網站
Author: 王建成
宏亞按揭證券 營運總裁及董事 2006年7月被委任為宏亞按揭證券有限公司營運總裁,負責香港總公司的按揭業務發展及營運管理,範疇包括產品研發、市場推廣、銷售及風險管理等。於2002年加入宏亞按揭證券有限公司擔任董事總經理職位,負責風險管理部門,並確立穩健的風險管理架構營運公司的負資產及高成數按揭資產組合。1982年投身於香港銀行及金融行業,於商業及零售銀行專責房地產融資和信貸風險管理,並擔任過多個高層職位:部分包括花旗工商財務(香港)有限公司的資產融資部門擔任副董事總經理,以及道亨銀行的按揭部門擔任風險管理主管。
作者網站:http://www.panasian.biz