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超沖與單邊市的資產市場

2016-08-24-(Wed)
【28Hse.com】  
先分享一位朋友的經歷,在過去幾年,人人看好人民幣前景的時候,朋友也投入好友行列。與兌換幾萬元人仔存款的散戶不同,友人是國内港商,要對沖風險,便選擇了看好人仔的相關衍生產品,期間人仔下跌,卻仍以溝貨作為應對策略──粗略計算,損失大概數千萬元。

老掉牙的教訓

故事有兩個層面的教訓,看好看跌的衍生產品,由最原始的期貨合約,到近年令人聞風喪膽的Accumulator,原則上都是對沖風險的工具。一如航空公司無可避免要為油價作出對沖部署,透過期權槓桿,投入少量資金,對沖油價大升的風險。而生意牽涉不同貨幣交易的話,做些貨幣對沖也合情合理。

不過,對沖規模應以現金流作對應,這裏涉及的是「頭與帽子尺碼是否配合」的問題,所謂living within the mean是簡單不過卻難以做到的道理。過高的持盤便是「超沖」(over hedged),對沖反而成了「魚蝦蟹」一般的賭具,人性的心存僥倖和嗜賭本性難以移除。

故事的第二個教訓,是任何市場都沒有一面倒的「單邊市」,回想幾年前,市場上盡是看好人民幣的分析,而且看來理據十足──中國已是世界第二大經濟體、中國政府有長線目標令人民幣國際化,左看右看,人民幣理應長升長有。在眾多專家列出大量看好的理由之時,亦吸引海量散戶轉存人民幣,「專業投資者」則透過不同衍生產品大炒特炒。結果如何,也不必再提。

上述兩個教訓,在樓市中同樣存在,先說的是以抵押融資買資產的做法,即是按揭。按揭的原始設計是令置業人士不必儲蓄整筆樓價便可先行購買住房。問題在於,有槓桿效果的按揭,因着心存僥倖和嗜賭的人性,被利用作為以小博大,炒賣的工具,實行「無咁大個頭去戴咁大頂帽」。

雙重單邊市的盡輸

另一方面,樓市好景時,報紙雜誌盡是投資者獲利多少的報道,專家們的新理論如樓市大機遇、世紀資金大挪移帶來樓市「新常態」等。予人不趕緊入市不行的感覺。但一如人民幣,樓市也不會只升不跌。樓市要調節過高的價位似乎是正常不過的事,怎樣調整是將來關鍵所在。

如果你在人幣市場上作了超沖的持盤,而且信用額是以香港物業作抵押,那麼你是投注於同一方向的「雙重單邊市」,這是徹頭徹尾的有今天沒明天的賭博!要知道複合式的對賭,開大或開小的結果,是等同「盡贏或盡輸」。

最後,有一點值得慶幸,按揭雖然一樣有放大資金回報(以及損失)的效果,但樓市的「高槓桿操作」在過去數年已大受限制,即使是投資者,在重重限制下亦難以「刀仔鋸大樹」,只因在樓市中因存在源頭「去槓桿化」,樓價大跌真的要頗具驚嚇度事件出現才會發生,此點或許值得慶幸。

Author: 王建成
宏亞按揭證券 營運總裁及董事 2006年7月被委任為宏亞按揭證券有限公司營運總裁,負責香港總公司的按揭業務發展及營運管理,範疇包括產品研發、市場推廣、銷售及風險管理等。於2002年加入宏亞按揭證券有限公司擔任董事總經理職位,負責風險管理部門,並確立穩健的風險管理架構營運公司的負資產及高成數按揭資產組合。1982年投身於香港銀行及金融行業,於商業及零售銀行專責房地產融資和信貸風險管理,並擔任過多個高層職位:部分包括花旗工商財務(香港)有限公司的資產融資部門擔任副董事總經理,以及道亨銀行的按揭部門擔任風險管理主管。
作者網站:http://www.panasian.biz