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[王建成] 分类新闻   

超冲与单边市的资产市场

   2016年08月24日(Wed)
2016年08月24日(Wed)
【28Hse.com】  
先分享一位朋友的经历,在过去几年,人人看好人民币前景的时候,朋友也投入好友行列。与兑换几万元人仔存款的散户不同,友人是国内港商,要对冲风险,便选择了看好人仔的相关衍生产品,期间人仔下跌,却仍以沟货作为应对策略──粗略计算,损失大概数千万元。

老掉牙的教训

故事有两个层面的教训,看好看跌的衍生产品,由最原始的期货合约,到近年令人闻风丧胆的Accumulator,原则上都是对冲风险的工具。一如航空公司无可避免要为油价作出对冲部署,透过期权杠杆,投入少量资金,对冲油价大升的风险。而生意牵涉不同货币交易的话,做些货币对冲也合情合理。

不过,对冲规模应以现金流作对应,这里涉及的是「头与帽子尺码是否配合」的问题,所谓living within the mean是简单不过却难以做到的道理。过高的持盘便是「超冲」(over hedged),对冲反而成了「鱼虾蟹」一般的赌具,人性的心存侥幸和嗜赌本性难以移除。

故事的第二个教训,是任何市场都没有一面倒的「单边市」,回想几年前,市场上尽是看好人民币的分析,而且看来理据十足──中国已是世界第二大经济体、中国政府有长线目标令人民币国际化,左看右看,人民币理应长升长有。在众多专家列出大量看好的理由之时,亦吸引海量散户转存人民币,「专业投资者」则透过不同衍生产品大炒特炒。结果如何,也不必再提。

上述两个教训,在楼市中同样存在,先说的是以抵押融资买资产的做法,即是按揭。按揭的原始设计是令置业人士不必储蓄整笔楼价便可先行购买住房。问题在于,有杠杆效果的按揭,因着心存侥幸和嗜赌的人性,被利用作为以小博大,炒卖的工具,实行「无咁大个头去戴咁大顶帽」。

双重单边市的尽输

另一方面,楼市好景时,报纸杂志尽是投资者获利多少的报道,专家们的新理论如楼市大机遇、世纪资金大挪移带来楼市「新常态」等。予人不赶紧入市不行的感觉。但一如人民币,楼市也不会只升不跌。楼市要调节过高的价位似乎是正常不过的事,怎样调整是将来关键所在。

如果你在人币市场上作了超冲的持盘,而且信用额是以香港物业作抵押,那么你是投注于同一方向的「双重单边市」,这是彻头彻尾的有今天没明天的赌博!要知道复合式的对赌,开大或开小的结果,是等同「尽赢或尽输」。

最后,有一点值得庆幸,按揭虽然一样有放大资金回报(以及损失)的效果,但楼市的「高杠杆操作」在过去数年已大受限制,即使是投资者,在重重限制下亦难以「刀仔锯大树」,只因在楼市中因存在源头「去杠杆化」,楼价大跌真的要颇具惊吓度事件出现才会发生,此点或许值得庆幸。

作者: 王建成
宏亚按揭证券 营运总裁及董事 2006年7月被委任为宏亚按揭证券有限公司营运总裁,负责香港总公司的按揭业务发展及营运管理,范畴包括产品研发、市场推广、销售及风险管理等。于2002年加入宏亚按揭证券有限公司担任董事总经理职位,负责风险管理部门,并确立稳健的风险管理架构营运公司的负资产及高成数按揭资产组合。1982年投身于香港银行及金融行业,于商业及零售银行专责房地产融资和信贷风险管理,并担任过多个高层职位:部分包括花旗工商财务(香港)有限公司的资产融资部门担任副董事总经理,以及道亨银行的按揭部门担任风险管理主管。
作者网站:http://www.panasian.biz